Когда золото выйти из коридора $1200-1300?
Add to Flipboard Magazine.
30.08.2017 17:56
Мoсквa, 30 aвгустa — «Вeсти.Экoнoмики». Цeны нa зoлoтo в этoм гoду, тoргуются дoстaтoчнo в диaпaзoнe $1200-1300 зa унцию, и в тeчeниe гoдa были нeoднoкрaтныe пoпытки выйти из этoгo кoридoрa, нo пoкa oни нe увeнчaлись успexoм.
Игoрь Нуждин, глaвный aнaлитик «Прoмсвязьбaнкa»
В кoнцe aвгустa, мeтaлл снoвa пoдoшли примeрнo в $1 300 зa унцию и дaжe в кaкoй-тo мoмeнт eгo прeoдoлeвaл. В этoм кoнтeкстe вoзникaeт вoпрoс, мoжнo ли зoлoтo является не только преодоление $1 300 за унцию, но закрепиться выше этого уровня, он вернется в привычные для него?
Традиционно, инвесторы рассматривают золото в качестве защитного актива. Цена на золото, как правило, растут на фоне увеличения геополитических рисков, т. е. неопределенности в мировой политике. В последние годы, таких ситуаций было несколько. Среди них, Brexit, выборы в США и победа Трампа, напряженность вокруг Северной Кореи.
В целом, увеличение цены золота, которая началась в начале июля 2017 года, инвесторы связывают это с напряженной ситуацией вокруг Северной Кореи. Тем не менее, геополитические риски, как правило, имеют короткий срок, и срок их влияние на цены на золото длится не более 2-3 месяцев. В связи с этим, более целесообразно рассмотреть другую функцию защиты золота, которая связана с защитой сбережения. В первую очередь речь идет о защите сбережений, номинированных в долларах США.
Как правило, если речь идет о валюте. Эта необходимость возникает, когда реальные процентные ставки в экономике становятся отрицательными, т. е. ставка размещения средств (например, депозит) ниже уровня инфляции. В случае золота-показатель служит разница между доходностью государственных облигаций США (UST) и инфляции. В период 2011-2012 годов, когда американский регулятор придерживается достаточно мягкой денежно-кредитной политики, сохраняя ключевую ставку на околонулевом уровне, и стимулировало экономику страны в программы количественного смягчения (различных этапов QE), соединенные ШТАТЫ америки, реальные ставки были отрицательными.
В этом контексте, золото достигло своих максимальных значений и торговалось на уровнях 1 600 до 1 800 долларов за унцию, и в то же время достигает значения в $1 900 за унцию. В 2013 году ФРС США начала сокращение программы стимулирования, что отображает реальные ставки положительные зоны и стало причиной падения цен в условный коридор $1 200 и 1 300 за унцию, в декабре 2015 года, золота снизилась до уровня $1 051 за унцию. С начала сворачивания мер стимулирования интереса инвесторов на золото заметно снизились. Можно сказать, что в эти реалии металл «живет» и сейчас, потому что ФРС начала цикл повышения процентных ставок, и рынок, который спрашивает, когда это произойдет в следующий раз. Это есть сейчас, это ужесточение денежно-кредитной политики, что золото — негативный фактор.
Таким образом, в краткосрочной перспективе, золото не имеет четких драйверов для роста, если учесть макроэкономические условия, которые сложились в мире — и в первую очередь в США. В то же время, мы видим, что металл в 2013 году и сформированы на определенном уровне выше/ниже, которые являются цитатами, на него не приходят (по крайней мере, относительно длинные горизонты). В широком диапазоне, является уровень $1 050-1 350 за унцию, в более узком — это то, что можно наблюдать в 2017 году: $1 200 и 1 300 за унцию. Эти уровни не являются случайными и имеют определенное обоснование, которое связано с фундаментальными факторами.
Первый-это затраты на производство золота. Производство каждого продукта есть цена, и золото не является исключением. Если цена продукта опускается ниже стоимости производства, при прочих равных условиях его запас уменьшается, а это, при подаче заявки, должен снизить цены до уровня равновесия. По оценкам средних all-in-накладные расходы включают затраты на производство, а также коммерческие и административные расходы) производства золота в 2015 и 2016 году, были в $835 и $818 usd за унцию, соответственно.
В целом, этот уровень ниже, чем в среднем цены на металл в течение этих лет (28% и 35% соответственно). Однако, более правильно смотреть на среднюю стоимость, и объем производства, сокращение которой будут определяющими для запроса, т. е. возникнет дефицит. Для золота, учитывая тот факт, что рынок профицитен, «уход» от 10% производителей, т. е. сокращения ее предложения на 10%, может стать причиной дефицита. И это уровень затрат порядка $1 200 за унцию. Мы считаем, что это один из основных факторов, почему золото торгуется в таком диапазоне. Не имея значительных долгосрочных драйверов роста, рынок учитывает в цене риска сокращение предложения, то есть возникновения дефицита.
Вторым фактором, который частично является следствием первого, — это связано, на наш взгляд, тот факт, что многие производители золота в своей деятельности используют так называемые инструменты хеджирования. Как правило, точкой отсчета для этого покрытия являются значения, в которых добыча золота не является экономически эффективным, т. е. затраты и уровень $1 200 за унцию. И все более и более популярным среди предприятий, средств защиты, не только от падения, но и роста, это означает, что они хеджируют не определенное значение, а диапазон.
Учитывая тот факт, что наиболее приемлемым для них является диапазон от $1 100-1 400 за унцию или $1 200 и 1 300 за унцию, а затем на рынке есть большое количество производных финансовых инструментов, которые крепят золото в этом коридоре. То есть, чтобы выровнять положение банков, которые выписывали» эти параметры для золотодобывающих компаний, при преодолении верхней границы коридора начинают продавать золото, и в случае падения до нижней границы – купить.
Таким образом, мы считаем, что в краткосрочной перспективе (1-2 года), за исключением случаев, в случае изменения макроэкономических условий, золото вряд ли, на длинный интервал времени, чтобы закрепиться выше $1 300 за унцию, торгуясь в основном в пределах диапазона $1 200 и 1 300 за унцию. Когда местные движения за пределы этого диапазона, на наш взгляд, вполне вероятны.
Игорь Нуждин, главный аналитик «Промсвязьбанка»